上周，人民幣做了一件多年來都沒做到的事情——它震動了市場。

在上周的最后3個交易日，人民幣兌美元貶值超過1.3%，創(chuàng)下2011年以來最大的3日跌幅。現(xiàn)在，人民幣兌美元匯率比年初低了0.6%。

雖然看上去不如阿根廷比索或哈薩克斯坦堅戈等新興市場貨幣近期的兩位數(shù)波動那樣劇烈，但這樣大幅的變動，對人民幣而言仍屬罕見。

這還可能給投資者帶來麻煩。多年來中國實行的匯率制，是管理下的與美元掛鉤制，匯率波動極小，投資者因此常將人民幣單邊升值視為穩(wěn)賺不賠的買賣，借高杠桿積累了大量多頭。澳新銀行(ANZ)的帕特里克•佩雷特-格林(Patrick Perret-Green)稱，最近一波拋售讓一些投機(jī)者“鼻青臉腫”。

法國興業(yè)銀行(Société Générale)的伯努瓦•阿內(nèi)(Benoit Anne)表示，單邊押注人民幣升值，一直以來是“新興市場外匯領(lǐng)域最為擁擠的頭寸”。但這種局面很有可能正在改變。

在此次大幅貶值之前，人民幣的離岸匯率相對在岸匯率的溢價不斷升高。這種溢價一直以來長期存在，主要是因為中國嚴(yán)格管控資本賬戶。

境外投資者一般通過在香港這個離岸市場押注于人民幣，在那里，人民幣被縮寫為CNH。而在中國內(nèi)地，企業(yè)和投資者使用的是官方在岸匯率，代碼為CNY。

上周早些時候，CNH與CNY匯差達(dá)到2010年以來最高值，意味著國際投資者對人民幣的追捧熱情大大超過了中國國內(nèi)對它的興趣。

外匯分析師表示，匯差擴(kuò)大可能會促使中國人民銀行(PBoC)采取行動。作為中國央行，中國人民銀行每日為人民幣設(shè)定“定盤價”，允許匯率在這一價格上下1%的區(qū)間內(nèi)波動。上周它調(diào)高了定盤價，引導(dǎo)在岸人民幣貶值。

一些人認(rèn)為，中國央行此舉意在抑制人民幣升值預(yù)期，這符合它一個更長期目標(biāo)，即加大匯率的雙向波動。

中國央行也有可能試圖通過此舉減小在岸與離岸的人民幣匯差，為擴(kuò)大人民幣每日波動區(qū)間做準(zhǔn)備。此前中國央行曾承諾將很快擴(kuò)大這個區(qū)間。中國上次調(diào)整這一波動區(qū)間是在2012年4月，將它從定盤價上下0.5%擴(kuò)大至上下1%。

西太平洋銀行(Westpac)匯率分析師喬納森•加文納(Jonathan Cavenagh)在寫給客戶的報告中表示：“很可能正在發(fā)生的是，中國當(dāng)局正努力推動在岸人民幣即期匯率更接近中間價，從而為擴(kuò)大日交易區(qū)間鋪平道路。對中國當(dāng)局來說，在即期價格更接近中間價時擴(kuò)大交易區(qū)間，可能是一個更為理想的時機(jī)，因為這可以減少市場投機(jī)�！�

中國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的疲弱也可能對人民幣下跌起到了一定作用。匯豐銀行(HSBC)上周發(fā)布的最新制造業(yè)活動指數(shù)降至7個月以來的最低水平，表明中國出口引擎今年仍未啟動。中國龐大的影子銀行體系問題日益顯現(xiàn)，也影響了投資者對中國的信心。

許多分析師相信，人民幣升值的長期前景依然沒有改變。匯豐仍然預(yù)期人民幣兌美元匯率到今年年底將達(dá)到1美元兌5.98元人民幣，與周一的即期匯率相比，相當(dāng)于升值約2%。

與早期人民幣貶值（比如2012年夏季那次）不同的是，最近的這次貶值沒有伴隨著大規(guī)模的資本外流。

甚至可能正好相反——最近的數(shù)據(jù)顯示，資金還在持續(xù)流入中國，且今年1月份中國貿(mào)易順差增加了320億美元。

然而，一些人相信，中國央行發(fā)出的明顯信號，意味著人民幣匯率低波動的日子將趨于結(jié)束。

法國興業(yè)銀行的阿內(nèi)在報告中寫道：“從（離岸人民幣）過去兩天的交易來看，我認(rèn)為人民幣顯然不再是安全的投資產(chǎn)品�！�