分析師和投資者警告稱，如果人民幣繼續(xù)走弱，中國(guó)企業(yè)將在復(fù)雜的對(duì)沖產(chǎn)品上遭受數(shù)十億美元虧損。

中國(guó)內(nèi)地企業(yè)和全球投資者購(gòu)買了價(jià)值數(shù)千億美元的結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品，此類產(chǎn)品在過去一年受益于人民幣升值，但在人民幣跌至去年7月以來的最低位之后面臨越來越大的壓力。

摩根士丹利(Morgan Stanley)分析師指出，銀行對(duì)沖這些產(chǎn)品的方式意味著，若跌破某個(gè)關(guān)口水平，可能引發(fā)人民幣匯率的更劇烈下滑。

此類產(chǎn)品均追蹤離岸人民幣(CNH)。CNH可自由買賣，是國(guó)際投資者的關(guān)注焦點(diǎn)。

過去一周，在岸和離岸市場(chǎng)的人民幣均大幅走軟，令人擔(dān)憂投資者通過結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品和套利交易建立的敞口。

近日人民幣兌美元匯率出現(xiàn)2005年以來的最大單周跌幅。僅在周五一日內(nèi)，人民幣下跌0.5%，使得過去9個(gè)交易日的累計(jì)跌幅達(dá)到1.5%。

自去年初開始，銀行出售了大約3500億美元的復(fù)雜衍生品——“目標(biāo)可贖回遠(yuǎn)期合約”（Target Redemption Forward，簡(jiǎn)稱TRF）。據(jù)摩根士丹利分析師介紹，其中約1500億美元的合約尚未了結(jié)。此類產(chǎn)品多數(shù)是被中國(guó)企業(yè)買下的。

一位投資者表示，這個(gè)市場(chǎng)的真實(shí)規(guī)模甚至更大，并已在過去一周對(duì)人民幣匯率走勢(shì)產(chǎn)生了“實(shí)質(zhì)性影響”。

TRF讓買家得益于人民幣的走強(qiáng)，過去幾年里，這一直是一個(gè)受歡迎的押注。很多人押注人民幣相對(duì)于美元只會(huì)越來越堅(jiān)挺。

外匯分析師警告稱，如果人民幣兌美元匯率跌破1美元兌6.20元人民幣的水平（昨日的匯率在1美元兌6.11元人民幣附近），對(duì)沖策略可能會(huì)迫使銀行收回抵押品，從而加快人民幣的跌勢(shì)。

“TRF持有者的潛在虧損是，CNH在關(guān)鍵水平上方每變動(dòng)0.1，虧損就為大約每月2億美元，”上述分析師寫道。鑒于TRF合約期為24個(gè)月，如果人民幣持續(xù)低于關(guān)鍵的1美元兌6.20元人民幣水平，總虧損將達(dá)到大約50億美元。

“即使在突破關(guān)鍵水平之前，銀行也有可能會(huì)要求高達(dá)30億美元的抵押品，以覆蓋潛在的損失，從而打擊中國(guó)本已緊張的企業(yè)部門，”這些分析師補(bǔ)充道。

巴克萊(Barclays)外匯策略師哈米什•佩珀(Hamish Pepper)表示，這些產(chǎn)品大部分在1美元兌6.20至6.30元人民幣的區(qū)間售出，這意味著在出現(xiàn)任何問題之前，人民幣還需要進(jìn)一步下跌至少1.5%。

“此類產(chǎn)品會(huì)感受的很多痛苦，將取決于人民幣匯率相對(duì)目前水平如何變動(dòng)。”

中國(guó)企業(yè)已嚴(yán)重暴露于人民幣匯率走低，因?yàn)榻�年來境外借款（這是套利交易的另一種形式）總額飆升。

美國(guó)普林斯頓大學(xué)(Princeton University)教授申鉉松(Hyun Song Shin)在分析國(guó)際清算銀行(BIS)的數(shù)據(jù)后得出結(jié)論：中國(guó)企業(yè)發(fā)行的國(guó)際債務(wù)（大多以美元計(jì)價(jià)），總額已從2010年底的大約500億美元飆升至去年年中的大約2200億美元。