2月中國出口同比大幅下降18%，遠(yuǎn)低于預(yù)期（彭博調(diào)查均值7.5%，瑞銀預(yù)測-5%），且對所有主要市場的出口均無一例外地下跌。由于1月出口遠(yuǎn)強(qiáng)于預(yù)期，此前市場上很多人預(yù)測2月出口也會如1月那樣較為強(qiáng)勁。但在我們看來，今年春節(jié)時點(diǎn)比去年提前，這大大影響了1月和2月的出口數(shù)據(jù)、且影響方向相反。我們應(yīng)當(dāng)將1、2月的數(shù)據(jù)合并考察，或者更可取地，等待之后更詳實(shí)的數(shù)據(jù)進(jìn)行驗(yàn)證、不急于下結(jié)論。 

1-2月合并的出口額同比下降2%。然而，考慮到2013年上半年出口高報現(xiàn)象嚴(yán)重，該數(shù)據(jù)可能低估了中國出口的真實(shí)狀況。例如，對香港的出口同比大幅下降21%，而在剔除去年出口高報的影響之后則大幅增長19%。在剔除出口高報的影響之后，我們估算以美元計價的總出口同比增長5%，而12月出口在調(diào)整后則同比增長7.5%，這顯示出口活動略有放緩。與最近主要港口的外國集裝箱吞吐量表現(xiàn)相符，我們估算的1-2月實(shí)際出口量同比增速也從2013年四季度的12%放緩至8%。 

與中國出口從2013年末開始放緩類似，韓國和臺灣地區(qū)的出口增速在1-2月均出現(xiàn)了放緩。這在一定程度上可能反映了氣候異常造成年初美國實(shí)體經(jīng)濟(jì)活動低迷（例如1-2月的ISM制造業(yè)指數(shù)均值從12月的56.5下滑至52.3），以及歐洲經(jīng)濟(jì)增長勢頭小幅回落（如德國IFO商業(yè)預(yù)期指數(shù)在2月出現(xiàn)下滑）。 

另一方面，2月進(jìn)口保持穩(wěn)健，同比增速超過10%（瑞銀預(yù)測3%，彭博調(diào)查均值7.6%）。我們估算的實(shí)際進(jìn)口量在1-2月間保持穩(wěn)定增長，其中自G3國家的進(jìn)口增速較高（同比增長16%）。飛機(jī)和谷物的進(jìn)口尤為強(qiáng)勁，我們在對這些項(xiàng)目進(jìn)行調(diào)整之后，2月份進(jìn)口增速為更溫和的8.5%。汽車和電子產(chǎn)品的進(jìn)口增速也比較快，這或許預(yù)示著未來加工貿(mào)易出口將有所好轉(zhuǎn)。

相比之下，隨著1月份節(jié)前補(bǔ)庫存告一段落，2月從主要大宗商品國（如澳大利亞、巴西、俄羅斯、印度）的進(jìn)口均有所放緩。2月份鐵礦石和銅的進(jìn)口增速均明顯回落，顯示用鐵礦石和銅作為抵押物的融資活動可能已有所消退。當(dāng)國內(nèi)信貸環(huán)境收緊時，鋼廠和貿(mào)易商可能會利用這類活動獲取低成本的短期融資。而鑒于最近人民幣匯率波動升高，且大多數(shù)主要港口的庫存已達(dá)最大容量，我們認(rèn)為這類融資活動可能已開始消退。

由于出口大幅下滑、而進(jìn)口保持堅(jiān)挺，貿(mào)易收支由順差轉(zhuǎn)為高達(dá)230億美元的逆差。雖然之前也出現(xiàn)過春節(jié)因素導(dǎo)致的貿(mào)易逆差（2012年2月出現(xiàn)過320億美元貿(mào)易逆差），但這或許可以解釋央行在節(jié)后為何沒有回收足夠的流動性。雖然貿(mào)易赤字較高，但央行有可能低估了貿(mào)易渠道之外的外匯流入，因此回收流動性力度不夠，導(dǎo)致銀行間市場利率遠(yuǎn)低于之前水平和市場預(yù)期。

展望未來，受益于美國和歐洲需求復(fù)蘇，我們?nèi)匀活A(yù)計2014年中國出口將會回升。然而，由于人民幣兌主要貿(mào)易國家和主要競爭國家的貨幣持續(xù)升值，中國出口復(fù)蘇的幅度可能低于以往，年增速可能低于我們目前預(yù)測的10%。不過現(xiàn)在下結(jié)論還為時過早，我們?nèi)孕璧却�之后幾個月的數(shù)據(jù)驗(yàn)證。